第三個拐點是,，市場參與主體和合格投資者的增長速度超過了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的預研預判,。

           如果說上述三個拐點更多的是反映市場量的變化,，那么市場主體，包括全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在內(nèi),，其觀念和理念的變化使市場開始發(fā)生一些質(zhì)的改變,。

           一種看法是：新三板的快速發(fā)展使券商真正有了客戶概念，以前都是圍繞通道做業(yè)務,，只認標準條件不認人,，只見樹木不見森林。現(xiàn)在券商業(yè)務模式都在改變,，通過掛牌推薦和做市業(yè)務將投行,、經(jīng)紀業(yè)務、資管業(yè)務等業(yè)務鏈條全部打通并形成了協(xié)同效應,。券商的盈利模式也不僅僅在推薦業(yè)務上,，而是在掛牌后的持續(xù)發(fā)展業(yè)務中獲取收益。這是非常大的改變,。

          還有一種看法是：新三板為普惠金融找到了一種實現(xiàn)方式,。這種小額快速按需的融資方式,，可以在更大的范圍,、更深的領(lǐng)域恢復金融的本質(zhì)和草根性。

          可以說,，新三板支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)具備兩個明顯優(yōu)勢：

          一是規(guī)模效應已經(jīng)顯現(xiàn),。

          二是制度優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。根據(jù)2014年年報披露,，2320家掛牌公司盈利,，占比為86%,，營業(yè)收入同比增長10.86%，平均凈利潤增長24%,。尤其是掛牌公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流同比增長了134.18%,，反映出掛牌公司較強的現(xiàn)金獲取能力和經(jīng)營質(zhì)量。特別是以現(xiàn)代服務業(yè)為代表的新興業(yè)態(tài)公司數(shù)量占比為30%,，平均凈利潤增長61%,。

          掛牌公司已形成兩個重要特征：一是成長性，二是草根性,。中小微企業(yè)占95%以上,，民營企業(yè)占95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占了80%,。它們代表著中國經(jīng)濟的未來,，也成為新三板創(chuàng)新的動力和源泉。

          所以說,，新三板是資本市場創(chuàng)新的產(chǎn)物,。

為企業(yè)創(chuàng)造實現(xiàn)夢想的可能條件

          中小企業(yè)融資難主要難在兩點：一是信息不對稱，即投融資需求沒有一個全國性的公開信息了解平臺,。二是價格談不攏,，股權(quán)融資的難點在于定價，原因是公司股份價值理論上等于公司未來盈利的貼現(xiàn)值,，但未來又是很難預期的,，致使企業(yè)與投資方對價很難談攏。目前普遍的解決辦法是簽對賭協(xié)議,，這就意味著融資方將承擔喪失控制權(quán)的風險,，從而失去股權(quán)融資的本質(zhì)特征。而新三板恰恰具備了信息披露和定價這兩個基本功能,。通過源源不斷的掛牌企業(yè)信息披露,，讓投資者了解了中小微企業(yè)信息和需求，又通過公開轉(zhuǎn)讓和交易,，實現(xiàn)對中小微企業(yè)的估值和定價,。

          為此，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)用了差不多一年的時間探索制度設(shè)計,，學習了解全世界的先進經(jīng)驗,，總結(jié)分析交易所市場的經(jīng)驗和教訓，認真聽取市場各方主體的意見和建議,，并對新三板的歷史沿革,，從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開始到中關(guān)村試點，到擴大到上海、天津,、武漢等高新技術(shù)園區(qū),，最后一步擴大到全國的過程，進行了認真的梳理,，最后形成了現(xiàn)在的66個制度,、規(guī)則和指引。包括掛牌準入上不設(shè)財務標準,，允許“小額,、快速、按需”的融資安排,，對200人以下融資實施豁免核準,，不對定向發(fā)行的時間、價格,、方式進行限制,，不對股權(quán)激勵機制和股份鎖定期做出時間規(guī)定，發(fā)行人可自主選擇交易方式,，交易方式之間可自由轉(zhuǎn)換等等,，這些制度設(shè)計都是為了達到一個目的，就是最有效地實現(xiàn)投融資對接,。

           上海國際醫(yī)藥園區(qū)的一家掛牌公司是生物醫(yī)藥公司,，該公司有主打產(chǎn)品，但尚未取得新藥許可證,，未上市銷售,，也沒有銷售收入。該公司在新三板掛牌后的7個月時間內(nèi)進行了四次定向發(fā)行,，融資3.99億元,，開創(chuàng)了一家“種子企業(yè)”產(chǎn)品還沒投放市場、沒有銷售收入但在全國性證券交易場所成功融資的先河,。這家公司在掛牌之前沒有任何一個外部投資者,，公司股東僅有28人，掛牌后通過4次融資以及做市交易股東人數(shù)超過了300人,。

           在學習了解納斯達克的成功因素中,，除了美國濃厚的創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)新氛圍以外，發(fā)現(xiàn)有一條非常重要的因素,，就是制度和技術(shù)的不斷創(chuàng)新,，不拘泥場內(nèi)場外，專注為發(fā)行人和投資人提供效率高,、成本低,、安全透明的資本市場平臺,。納斯達克對創(chuàng)新的包容度是非常大的,，很多生物科技股僅僅還處在臨床二期,、三期階段，離新藥報批,、銷售還有一段距離,，就上市了。據(jù)了解,，2015年1月納斯達克上市的生物醫(yī)藥企業(yè)中處在臨床二期的有65家,，市值最高的達到17億美元；處在臨床三期的有54家,，市值最高的達到71億美元,。很多有代表性的生物醫(yī)藥公司暫時都沒有營業(yè)收入。